ключевая ставка ЦБ РФ

📉 Инфляция ~5,8% — минимум за 5 лет

Что сказано:
Инфляция замедляется устойчиво, в ноябре вышла ниже прогноза ЦБ. К концу года ожидается уровень ниже 6%, но недельные данные остаются волатильными из-за разовых факторов.

Что это значит:
Тренд на охлаждение есть, но ЦБ смотрит не на один месяц, а на устойчивость. Быстрое снижение ставки под такие данные не гарантировано.

🔑 Снижение ставки — не “на автопилоте”

Что сказано:
Шаг на 50 б.п. — осторожный. Дальнейшие решения будут зависеть от инфляции и ожиданий, которые у населения выросли до 13,7%, у бизнеса — ещё сильнее.

Что это значит:
ЦБ опасается, что ожидания могут снова разогнать инфляцию. Поэтому рынок не получит серию быстрых снижений ставки — возможны паузы.

📊 Экономика возвращается к сбалансированному росту

Что сказано:
Экономика перегревалась, но сейчас движется к балансу. Кредитование остаётся высоким, а спрос замедляется медленнее прогноза.

На этой неделе рубль вернулся в середину диапазона 11-11,75 к юаню, текущие значения для 2025 года были достаточно устойчивыми. Отлично отработан прогноз прошлой недели – к экспирации мы вышли к целевым значениям 11,35-11,50, но в пятницу спекулянты решили поставить на возможное дополнительное ослабление рубля при снижении ключевой ставки на 1%. В третий раз подряд на решении по ключевой ставке рубль укрепляется. Ястребиная политика ЦБ дает эффект против спекулянтов.

Как говорит зампред ЦБ А.Б. Заботкин: «Курс будет таким, чтобы обеспечить достижение цели в 4% по инфляции». 19 декабря он уточнил, что курс не будет проинфляционным пока не превысит ожидания бизнеса на следующий год. Медианное значение прогноза курса доллара на следующий год от ведущих аналитиков – 90 рублей за доллар (почему-то ЦБ собирает именно курс доллара, хотя он не торгуется на бирже и исчисляется лишь кросс-курсом). Следовательно, значения 90+ по доллару и примерно 12,10 по юаню будут для ЦБ значимыми с точки зрения воздействия на инфляцию.

Если смотреть их полугодовой отчет по МСФО, то ситуация там критическая: выручка у них снизилась на 5% г/г, EBITDA упала на 49%, что свидетельствует о катастрофическом сжатии операционной маржи, а вместо чистой прибыли организация получила чистый убыток в размере 2 млрд. рублей. Однако проблема даже не в убытке, а в том, что генерируемая EBITDA стала настолько ничтожной, что не покрывает даже процентные расходы – ICR всего 0,3х.

Долговая нагрузка запредельная, соотношение чистый долг/EBITDA выше 6.0х, соотношение долга к капиталу более 3.0х, да еще и 94% этого долга под перекредитование на горизонте года, что может дополнительно ухудшить ситуацию. Разрыв между краткосрочными долгами в размере 79 млрд. рублей и оборотными активами в размере 34 млрд. рублей колоссальный. Невыбранные кредитные лимиты — всего 15.1 млрд. рублей при краткосрочных долгах в 79 млрд. рублей. В условиях ухудшающихся финансовых показателей и общей нестабильности на долговых рынках пролонгация этих обязательств будет сопряжена со значительными сложностями и, вероятно, более высокими ставками.

Сегодня на очередном заседании Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16% годовых — как и ожидалось. Банк России в пресс-релизе по ключевой ставке отмечает, что инфляция замедляется: годовой показатель уже 5,8%, а текущая — около 4,6%. Однако регулятор озабочен ростом инфляционных ожиданий, которые могут подорвать устойчивость дезинфляции. При этом кредитование остаётся активным, денежно-кредитные условия — жёсткими, а прогноз по инфляции: 4–5% в 2026 году с возвращением к цели ко второй половине 2026 года остается без изменения.

Регулятор фиксирует снижение отклонения экономики от сбалансированного роста, падение напряжённости на рынке труда и даже планируемое сдерживание зарплатных индексаций в 2026 году. Однако вместо полного перехода в «голубиную» риторику ЦБ добавил новое предостережение — рост инфляционных ожиданий, который может подорвать весь процесс дезинфляции. ЦБ видит, что реальная инфляция замедляется, и это даёт ему пространство для смягчения.

На последнем заседании в текущем году Банк России в пятый раз подряд снизил ключевую ставку – на 50 б.п., до 16%. Решение совпало с ожиданиями аналитиков.

Таким образом, значение ключевой ставки вернулось к уровню июля 2024 г., на начало текущего года она составляла 21%.

Банк России сохранил нейтральный сигнал – дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Текущее заседание не является «опорным», поэтому макропрогнозы на нем не уточнялись.

✅ По мнению ЦБ, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Сохраняется прежняя фраза, что Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели.

«Тем более что риски ускорения инфляции в начале следующего года из-за увеличения НДС невелики, что подтверждает минимальный рост цен после предыдущего повышения НДС (с 1 января 2019 года). Так что надеемся, что следующее решение будет более амбициозным», — добавил глава РСПП.

t.me/ifax_go

🔹инфляция замедляется быстрее наших ожиданий, но из-за разовых факторов. Впереди эффекты, величину которых только предстоит оценить

🔹рост цен по итогам года будет минимальный за 5 лет. Меры Правительства помогли снизить цены на бензин.

🔹Отдельные компании начали корректировать цены на НДС еще декабре, но некоторые предлагают скидки для разгрузки складов

🔹Инфляционные ожидания реальны, т.к. влияют на решения по кредитам и депозитам. Решение по КС принимается с оглядкой на ИО.

🔹«Перегрев» экономики сойдет на нет в I полугодии 2026 года — по идее нет перегрева — нет и сверхжесткой ДКП.

🔹Инвестиции в номинальном выражении на историческом максимуме, в реальном как в начале 2024 года

🔹Подъем инфляции и ИО может приводить к паузам в снижении ставки. Пока ждем эффекта от НДС и ЖКХ

🔹Рассматривался 0%, -0,5 и -1%. Главный вопрос в оценке устойчивости снижения инфляции. По одному месяцу сложно судить

🔹Будем смотреть на инфляцию 3mSAAR, а она пока 5,5%! Так что продолжаем смотреть на скользящую инфляцию за 3 месяца и корректируем на сезонную волну. Нейтральный уровень по плану в 2027 году